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深交投 | “財務視角看行業“系列 | 交通運輸行業，國民經濟發展“大動脈”（下）
發布日期：2021-11-09 17:18:11
編者按：了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業環境。由于不同行業表現出的財務特征不同，為幫助投資者從財務視角掌握行業發展內在邏輯，進而提升投資者對不同行業上市公司的價值分析能力，深交所投資者服務部聯合畢馬威、海通證券、長江證券、興業證券，共同推出“財務視角看行業”系列投教文章。本篇是第十五篇，為您介紹交通運輸行業財務基本特征以及主要財務指標情況，一起來看看。
上篇中，我們介紹了交通運輸行業整體情況、行業特征和發展趨勢，本篇我們來談一談交通運輸行業財務表現基本特征及主要財務指標情況。
交通運輸行業的細分子行業主要有公路、鐵路、水路、民航四個，其中快遞板塊是公路貨運板塊旗下增速最快、集中度最高的細分領域。由于快遞行業的規模效應和自然壟斷特性，容易產生出交通運輸行業內較大市值的上市公司。鑒于交通運輸每個細分行業的商業模式差異很大，本篇我們將選取最具成長性和代表性的快遞行業來做重點分析。
快遞行業標準化程度高，行業特點突出，企業多采用成本領先戰略并持續投資經營設備以提高效率。快遞行業財務表現方面可以重點關注企業單票情況，營運能力以及經營性非流動資產變動情況。
一、中國電商快遞的深度外包模式
以FedEx、UPS等為代表的海外快遞巨頭，最大的特點是直營，即整個網絡從總部到末端全部自行建設，人員、車輛、飛機、場站、設施、分撥中心等全部自有。在電子商務爆發式增長的年代，由于直營建設無法滿足高速增長需求，中國電商快遞摸索出了一套完全不同的輕資產模式，即加盟制。
加盟制中，一單快遞從收件到派件，總共經過三大部分：收件端加盟商，總部干線，派件端加盟商。收件端加盟商從客戶處收件后送到分撥中心，由總部自營的快遞公司（也是輕資產，多通過外協運力）大車運輸到派件地的分撥中心，最后再由派件端加盟商派送給客戶。三個部分之間沒有任何股權關系，每單快遞從上一環節到下一環節都需要向其支付運費。實際上是一個社會化線下互聯網的模式來運送快遞。
二、標準化程度高且規模效應明顯，單票財務指標成為分析重點
快遞行業的包裹普遍規格相近，產品標準化程度較高，使得分析單票情況成為可能。同時，快遞行業規模效應顯著，單票情況可反映出規模效應效果。
單票財務指標主要分析單票收入、單票成本、單票毛利和單票利潤。單票收入主要用于觀察在行業價格戰背景下，公司的單價變動情況；單票成本主要用于觀察規模效應下，快遞轉運和派送環節的成本變動趨勢；單票毛利主要用于判斷快遞企業的盈利水平，分析價格戰中的企業經營實力和應對空間；單票利潤主要用于觀察各類費用情況下企業的盈利水平，同樣可判斷企業在價格戰中的經營實力和應對空間。
三、成本領先戰略和持續資本開支背景下，關注快遞企業營運能力
民營快遞企業主要采用成本領先戰略，需要持續投資經營設備用于提升經營效率，因此，如何更有效利用資金成為關注重點。反映營運能力的財務指標主要包括（應付+預收-應收-預付）/收入，經營性現金流/歸母凈利潤。“現金為王”的觀念下，企業應盡可能早收回應收賬款、晚支付應付賬款。“應付+預收-應收-預付”數反映了企業對上下游的資金占用情況——負數表示資金被上下游占用，正數表示占用上下游資金。（應付+預收-應收-預付）/收入則考慮了收入規模的影響。
很多快遞企業存在凈利潤水平較高，但現金流情況較差的情況。這一方面反映了企業較弱的競爭實力，另一方面也會長期影響企業經營。“經營性現金流/歸母凈利潤”可用于觀察快遞企業經營結果的質量，更高的“經營性現金流/歸母凈利潤”意味著企業經營結果質量更好，企業競爭實力更強。
四、關注企業經營性非流動資產變動情況
持續的價格戰對快遞企業的經營效率提出了很高的要求，同時價格戰也有向服務戰延伸的趨勢。快遞企業為了提升自身的經營效率和服務質量必須持續進行資本開支，這些經營性非流動資產包括中轉中心、購買自動化設備、設計數據管理平臺等。
從經營性非流動資產賬面價值合計值來看，2013年至今主要快遞企業增長基本在5倍以上。從具體類目來看，快遞企業主要通過購置土地、建設中轉中心、加大投入自動化設備、提升自有干線運輸車輛/飛機占比等方式布局重資產。可見，近年來主要快遞企業轉向重資產運營模式，做大做強網絡底盤，不斷拱高產能和競爭壁壘，重資產投資或將成為趨勢。
（本篇由興業證券經濟與金融研究院交通運輸研究團隊供稿）
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